邁瑞醫(yī)療回國(guó)上市之旅，還懸在半空中。

日前，邁瑞醫(yī)療下調(diào)了募集資金額度，由66.26億元下調(diào)到了63.4億元。

邁瑞醫(yī)療的三位創(chuàng)始人，曾被業(yè)內(nèi)譽(yù)為本土器械三劍客。但外界所不知道的是，這三人幾乎都是不太會(huì)“講故事”。所謂的“講故事”，用醫(yī)療界人士的觀點(diǎn)，即將企業(yè)和產(chǎn)品或?qū)⒆陨戆l(fā)展包裝成一個(gè)生動(dòng)、感人的故事，講給外人聽時(shí)，讓人覺得這個(gè)企業(yè)有深度、有內(nèi)涵，是一家領(lǐng)域內(nèi)非常牛的公司，當(dāng)然更有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

5月初，藥明康德閃電過(guò)會(huì)、上市連續(xù)走出十幾個(gè)漲停板，直至沖破千億市值大關(guān)，這讓市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥類獨(dú)角獸企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)有了更高期待。于是，當(dāng)邁瑞這家國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)藥器械企業(yè)更新招股說(shuō)明書之時(shí)，伴隨而來(lái)的是越來(lái)越高的“千億市值”期待。

實(shí)際上，如果從產(chǎn)品、市場(chǎng)看，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了低端到高端的突圍，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外的發(fā)展路線。2017年?duì)I業(yè)收入超過(guò)百億。然而，私有化后，主板上市未能如愿，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板也面臨坎坷。此時(shí)這個(gè)不會(huì)講故事的邁瑞，或許有著更多待解的問(wèn)題。

三劍客之路

從紐交所私有化后，邁瑞醫(yī)療首先選擇的是主板，上市申請(qǐng)被終止后，邁瑞轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。然而，日前，邁瑞再度更新了招股說(shuō)明書，最新招股說(shuō)明書有幾處調(diào)整，最明顯的一處為募集資金由此前的66.26億元下調(diào)至63.4億元，募集資金將投向光明生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目等8個(gè)項(xiàng)目。

如果從時(shí)間軸來(lái)貫穿邁瑞的發(fā)展，需要從1991年說(shuō)起，被后來(lái)稱為三劍客的李西廷、徐航、成明和，先后從中國(guó)醫(yī)療器械黃埔軍�！鞍部啤彪x職，創(chuàng)辦邁瑞。

邁瑞的發(fā)家第一桶金來(lái)自醫(yī)療器械產(chǎn)品的代理銷售。一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務(wù)賺到了上百萬(wàn)元，積累第一桶金原始資金后，邁瑞開始了研發(fā)。

商界一個(gè)公認(rèn)的邏輯是，企業(yè)的發(fā)展基因取決于創(chuàng)始人、管理者的特性。從三劍客的學(xué)歷出身來(lái)看，邁瑞研發(fā)顯然是帶動(dòng)其快速成為中國(guó)本土醫(yī)療器械企業(yè)的最大因素。

公開資料顯示，李西廷，畢業(yè)于中國(guó)科大物理系低溫物理專業(yè)，徐航，電機(jī)系生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)；成明和，獲得生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)學(xué)士及碩士學(xué)位。

邁瑞的產(chǎn)品戰(zhàn)略是低價(jià)殺入市場(chǎng)。1992年底，自主研發(fā)的第一款產(chǎn)品，即國(guó)內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀以每臺(tái)4萬(wàn)元的價(jià)格殺入市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)國(guó)際廠商的監(jiān)護(hù)儀售價(jià)在每臺(tái)10萬(wàn)元左右。這一低價(jià)策略也預(yù)示著邁瑞的目標(biāo)市場(chǎng)是中低端市場(chǎng)。但這在當(dāng)時(shí)來(lái)看，一個(gè)本土醫(yī)療器械企業(yè)只要能迅速戰(zhàn)領(lǐng)市場(chǎng)，已經(jīng)是不錯(cuò)的成功勢(shì)頭。

邁瑞從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開始起步，一份中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)空間分析報(bào)告顯示，在低端市場(chǎng)，邁瑞幾乎占有接近50%的市場(chǎng)份額。

2003年，幾乎是邁瑞的分水嶺，這一年，三劍客決定從模仿式研發(fā)變革為自主創(chuàng)新，由此邁瑞實(shí)現(xiàn)了多元化產(chǎn)品的布局。

2005年，高盛成為邁瑞的資本方，2006年邁瑞成功紐交所上市。成為中國(guó)首家醫(yī)療設(shè)備企業(yè)海外上市的公司，直接促進(jìn)了其在海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度和信賴度。對(duì)于選擇海外上市，邁瑞方面表示，海外上市是為了打開國(guó)際市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)之后的發(fā)展看，邁瑞的這一目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，發(fā)展到2014年，海外市場(chǎng)的銷售貢獻(xiàn)已占據(jù)其總收入的半壁江山。

截至目前，邁瑞已在33個(gè)國(guó)家設(shè)有42家子公司，在中國(guó)設(shè)有32家分公司，產(chǎn)品與解決方案已應(yīng)用于全球190個(gè)國(guó)家和地區(qū)，覆蓋中國(guó)近11萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和90%以上的三甲醫(yī)院。

而2015年邁瑞的三劍客發(fā)起私有化，并于2016年以33億美元完成私有化。關(guān)于私有化理由，是邁瑞覺得美國(guó)市場(chǎng)對(duì)其的估值較低。

來(lái)自雅虎財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)也顯示，2015年邁瑞醫(yī)療的市盈率為18.67倍，而中國(guó)醫(yī)療企業(yè)的平均市盈率為58倍。為了獲取更加匹配自身價(jià)值的估值，邁瑞選擇了私有化。

2017年，邁瑞公布招股說(shuō)明書，籌備在主板上市，意想不到的是一年之后的2018年2月，邁瑞IPO申請(qǐng)被終止審查，這在業(yè)內(nèi)引起軒然大波，當(dāng)時(shí)邁瑞方面對(duì)外堅(jiān)稱：“是主動(dòng)撤回，會(huì)繼續(xù)上市�！币粋�(gè)月后，邁瑞轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，才平息了這輪猜疑。

對(duì)于轉(zhuǎn)板理由，邁瑞并未對(duì)外說(shuō)明，但是有市場(chǎng)分析認(rèn)為這或許與這家公司的高商譽(yù)有關(guān)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2014年末、2015年末、2016年末，邁瑞醫(yī)療凈資產(chǎn)分別為96.62億元、65.38億元、46.01億元；商譽(yù)分別為13.09億元、13.14億元、13.89億元；無(wú)形資產(chǎn)分別為11.81億元、8.90億元、8.39億元。無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%的規(guī)定或許就是邁瑞申請(qǐng)主板上市的攔路虎。

一位資本界人士介紹，商譽(yù)是企業(yè)上市過(guò)程中的一項(xiàng)重要指標(biāo)，在企業(yè)合并時(shí)，它是購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。邁瑞存在的情況是，收購(gòu)多家產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)，收購(gòu)后存在整合協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，由于市場(chǎng)環(huán)境，政策環(huán)境變化，包括道德風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)使收購(gòu)不一定達(dá)到預(yù)期，存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

在轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板后，近日，邁瑞又下調(diào)了募集資金額度。對(duì)于下調(diào)額度的原因，邁瑞方由于處于靜默期未做回復(fù)。

從前后發(fā)布的招股說(shuō)明書上看，股票發(fā)行規(guī)模沒有發(fā)生變化，即擬發(fā)行不超過(guò)12160萬(wàn)股，而募集資金有小幅下調(diào)，這意味著該公司選擇以更低的市盈率發(fā)行，給二級(jí)市場(chǎng)留下較大空間�！澳技�資金有縮水，但是和前不久上市的藥明康德相比縮水幅度并不算大。”一位不愿具名投資機(jī)構(gòu)人士根據(jù)邁瑞招股說(shuō)明書稱，最先披露的66.26億元，正好是上述提及的8個(gè)項(xiàng)目的總投資額。

邁瑞方也表示：“實(shí)際募集資金凈額不能滿足八個(gè)項(xiàng)目的投資，那將由公司通過(guò)銀行貸款和其他自籌資金的方式解決�！�

這位投資機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，適當(dāng)下調(diào)募集資金額或?qū)ι鲜泻蟮倪~瑞有益。他以藥明康德舉例稱，藥明康德募集資金額從57.4億元縮水至21.3億元，降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了邁瑞的調(diào)整，一方面是為了強(qiáng)化二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一方面，監(jiān)管層對(duì)于大規(guī)模募集資金監(jiān)管嚴(yán)格，因此與其后期被動(dòng)接受監(jiān)管，還不如提前調(diào)整。雖然有所縮水，但是在創(chuàng)業(yè)板的募集資金歷史上，邁瑞的63.4億元已是重量級(jí)。

千億市值

證監(jiān)會(huì)最近更新的信息顯示，邁瑞IPO已進(jìn)入排隊(duì)階段，在歷經(jīng)私有化、申請(qǐng)中小板上市、上市申請(qǐng)終止審核、重啟上市、主板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板后，邁瑞離回歸A股越來(lái)越近。然而，多位業(yè)內(nèi)人士分析，邁瑞或許難以沖上千億市值，亦或停留在千億市值的位置上。

但無(wú)論如何，對(duì)于邁瑞來(lái)說(shuō)這或許是最好的時(shí)代，正當(dāng)該公司向創(chuàng)業(yè)板遞交招股說(shuō)明書之時(shí)，2018年3月底，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》也正式發(fā)布，身處創(chuàng)新行業(yè)且具備相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)們獲得了政策加持。不過(guò)，這只是登陸資本市場(chǎng)的助推器，而并非“護(hù)身符”，概念和熱度褪去，邁瑞能否憑借自身“硬本事”獲得“千億市值”的長(zhǎng)久認(rèn)可？這才是未來(lái)最大的看點(diǎn)。